过去几年，流动性宽松推动成长资产普涨。如今，在全球利率维持相对高位的背景下，资金追求的是盈利确定性。
“如果你要投资AI的能源和基础设施，中国的优势非常明显。”高盛首席中国股票策略师刘劲津近日在接受中国证券报记者专访时表示，当前全球资金最看重的是谁能够将AI投入转化为利润。而从这一角度看，中国市场的AI硬件产业链，是盈利确定性的重要落脚点。
全球资金寻找盈利确定性
“如果标普500指数今年有10%的回报，比特币、黄金这些资产也会涨得比较多，但今年这类资产反而跑输，核心原因就在于其无法产生实质性盈利。”
刘劲津表示，在美国10年期国债收益率仍维持在4%以上的环境下，投资者对企业盈利的关注度显著提升。
这一趋势在各区域股市的分化中体现得尤为明显。他举例称，韩国KOSPI指数今年以来接近翻倍，背后推动力正是存储芯片企业带来的盈利拉动。而A股今年以来表现良好，最重要的支撑同样来自盈利增长。
相比之下，港股互联网板块虽然估值已处于历史较低水平，但市场仍在等待AI投入转化为确定性的盈利。
“投资者更希望看到未来三至五年的AI商业化路线图，包括投入规模、收入贡献以及盈利模式。”在刘劲津看来，短期内A股的配置性价比优于港股，核心逻辑源于亚洲范围内的机会成本比较。
他解释称，港股互联网板块的盈利回暖预计要到三季度至四季度才会显现，而相关业绩要到今年11月才能披露。“如果其他市场未来3至6个月能给你很确定的盈利增长可见度，而港股这边还有点不确定，从机会成本的角度来看，A股可能会比港股要好一点。”
不过，这也并不意味着港股长期来看缺乏机会。刘劲津表示，部分互联网龙头目前估值已处于历史较低区间，市场对其AI商业化前景仍存在较大分歧。他认为，中报季将是重要窗口期，一旦企业能够向投资者提供更清晰的AI发展路线图和盈利预期，估值修复空间依然值得关注。
中国AI优势在硬件端体现
高盛观察到，今年外资对A股的关注度升高。“A股在AI生态圈里有更多盈利增长比较确定的标的可以选择。”刘劲津说。
高盛梳理了全球超过3700家AI相关上市公司，并按照AI产业链不同环节进行分类研究。研究发现，从当前盈利兑现能力来看，硬件层仍然是中国AI产业链最具确定性的领域。
“如果你要投资半导体，很多重要公司在日韩；投资AI模型层的话，美国选择比较多；但如果你要投资能源和基础设施，中国的优势非常明显，制造业成本和效率都优于欧美。”他总结道，无论是半导体、存储、PCB，还是电力设备、储能、电网等基础设施环节，中国企业均具备较强的成本和效率优势。
过去一年，市场对于中国AI硬件板块盈利预测持续上调，而互联网板块盈利预期则出现下修。刘劲津称，这种现象不仅出现在中国，美国市场也是如此，互联网巨头近半年同样跑输一些硬件公司。
外资仍存回流空间
据刘劲津介绍，从全球新兴市场配置格局看，目前海外资金对韩国、日本等市场的配置已接近历史高位，而对中国资产配置比例仍明显低于2021年高点。随着盈利预期逐步改善，中国市场仍具备吸引增量资金回流的潜力。
高盛数据显示，截至6月初，全球对冲基金对中国股票的总配置敞口已升至7.8%，处于历史第97百分位；净配置敞口升至8.5%，处于历史第63百分位，投资者对中国市场的交易活跃度和参与意愿有所回升。
全球主动型基金也在缩小对中国的低配幅度。高盛统计，截至4月底，全球主动型基金对中国股票的配置比例为6.2%，虽然仍低于基准权重，但低配幅度已从历史平均约320个基点收窄至255个基点，创下近年来较好水平。
从边际变化看，中国是近期获得资金改善最明显的新兴市场之一。高盛数据显示，过去三个月，中国在全球主动型新兴市场基金中的配置提升幅度达到130个基点，增幅居首。
展望下半年中国资本市场走势，刘劲津认为有几个变量值得密切关注。一是宏观政策节奏。若国内的财政和货币政策形成更强有力的支撑，将为市场提供重要的宏观托底。
二是中美高层互动有望为市场注入更多确定性。刘劲津表示，此前的接触已为后续对话奠定基础，中美关系的边际改善将有助于降低市场的风险溢价。
三是中报季将成为关键的盈利验证窗口。他认为，无论是互联网板块还是AI硬件板块，如果能在中报中展现出清晰的盈利增长路径，将显著提振投资者信心。“对于港股来说，这是一个非常重要的催化时点。”
此外，全球AI资本开支仍是贯穿全年的一大变量。刘劲津表示，今年以来全球AI板块最核心的推动力来自美国科技企业持续超预期的资本投入。“如果他们把资本开支预期进一步提高，那么整个AI的故事就还可以延续。”
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